Nvidiaは今週水曜日に2027年第1四半期の決算を発表し、再び市場予想を上回りました。収益は816億2,000万米ドルに達し、前年同期比85%、前四半期比20%の成長を記録しました。調整後の1株当たり利益は1.87ドルとなり、ウォール街が予想した1.76～1.77ドルの範囲を上回った。同社は14回連続で予想を上回る数字でアナリストを驚かせた。
この実績により、人工知能インフラストラクチャの主要プロバイダーとしての Nvidia の地位が確固たるものになりました。売上高は市場コンセンサスを約27億2000万ドル上回りました。成長の加速にも関わらず、株価は電話会議前のセッションで3％下落し、その後の市場では完全に回復した。技術指標によると、市場は同社が四半期ごとにAIサイクルのさらなる拡大を実証することを要求し始めています。
データセンターは現在、総収益の 92% を占めています
データセンター部門は 752 億米ドルの収益を上げ、年間 92% 増、前四半期では 21% 増という新たな記録を樹立しました。この収益は 2 つの主要グループに実質的に均等に分配されます。ハイパースケールプロバイダー（大手クラウド事業者）が379億ドル、ACIE（人工知能、産業、商業、政府クラウド）が374億ドルとなった。
このバランスの取れた配分により、Nvidia が少数の巨大企業顧客に依存しているという悲観的な議論が弱まります。データセンターのコンピューティング収益は 604 億米ドルに達し、前年比 77% 増加しました。さらに重要だったのはネットワーク収益の伸びで、年間 199%、前四半期では 35% 拡大し、148 億米ドルに達しました。
会社はビジネスモデルを変革した。独立したグラフィックス プロセッサ (GPU) を収益化するだけではありません。現在では、完全なラック、サーバー間の相互接続、内部データセンターのネットワーク インフラストラクチャ、および数千のチップを単一のマシンとして機能させるエコシステム全体を販売しています。この範囲の拡大により、競合他社によるモデルの複製は、単にチップの代替品を開発するよりもはるかに困難になります。
成長にもかかわらず、粗利益率は 75% にとどまる
売上高が年間 85% 増加したにもかかわらず、非 GAAP ベースの粗利益率は 75% に留まり、前四半期とほぼ変わりませんでした。この業績は、メモリコストの上昇、高度なコンポーネント、大規模な冷却システム、Blackwell のような最先端チップの製造の複雑さなど、急成長を遂げている企業としては注目に値します。
経営陣は、2027 会計年度第 2 四半期の粗利益率を 75% ± 50 ベーシス ポイントと予測し、事業の拡大に伴い安定した収益性を維持すると予想しました。アナリストは、大幅な悪化はコスト圧力が圧縮不可能であることを示すため、この指標を監視しています。これまでのところ、NVIDIA は収益性を損なうことなく成長を吸収してきました。これは、各セグメントで独占的な地位を占める企業と同様の行動です。
考慮すべき技術的なニュアンスがあります。前年同期比では、2026年第1四半期の在庫項目がマイナスとなったことによる恩恵を受けており、利益率の改善の一部は純粋な営業利益だけではなく、会計の正常化によるものであることを示唆しています。出自はともかく、事業規模を拡大しながら高い収益性を維持しているのが具体的な事実である。
ただし、営業費用は急速に増加します。 GAAP ベースの営業費用は年間 52% 増加して 76 億ドルとなり、非 GAAP ベースの費用は 49% 増加して 74 億ドルとなりました。経営陣は、第 2 四半期の非 GAAP ベースの営業費用が約 83 億ドルになると予想しています。現時点では、この成長は収益の積極的な増加により収益性を損なうものではありませんが、今後の四半期、特に Rubin チップへの技術移行期間においては警戒すべき点となります。
第 2 四半期の予測には中国の売上高は含まれていない
Nvidia は、2027 会計年度第 2 四半期の売上高を 910 億米ドルと予測しましたが、誤差は 2% であり、その範囲は 891 億 8000 万米ドルから 928 億 2000 万米ドルの間であることがわかります。この予測はコンセンサス予想である約 874 億米ドルを上回ります。粗利益率は 75% ± 50 ベーシス ポイントとして誘導されました。
このガイダンスの最も関連性の高い詳細は、自ら課した制限です。つまり、中国発のデータセンター コンピューティング収益は予測数値に含まれていません。 Nvidia は基本モデルから中国を完全に削除しました。これは、将来の貿易制限が解除されれば、ビジネスを正常化するだけでなく、成長の機会を生み出すことを意味します。米国の輸出規制は引き続き同社の中国事業に対する実質的な障壁となっている。
この透明性は、2 つのシナリオで Nvidia に利益をもたらします。米中政府間の交渉が改善すれば、同社にはポジティブサプライズの余地が生まれるだろう。制限が継続する場合、同社はすでにその制限を明確に伝えており、後で思いがけない失望を避けることができます。中国は確かに、投資家が過小評価すべきではない重大なリスクを抱えています。
市場と経営陣が特定したリスク
- ハイパースケーラーへの依存: ACIE はハイパースケーラーの収益に匹敵するまで成長しましたが、最大のクラウド顧客は供給の多様化と社内でのカスタム半導体の開発に依然として意欲を持っています。
- ルービン移行: 納入は 2027 年後半に開始されますが、ラック、冷蔵システム、生産制限に関連する変数により、短期的な課題が生じる可能性があります。
- 経費の増加: 営業経費は年間 49% 増加します。コストが増加しても運用レバレッジが維持されていることを確認するには継続的なモニタリングが必要
- 貿易制限：中国は予測から完全に除外されている。貿易関係がさらに悪化すると、将来の成長に大きな逆風が生じる可能性がある
同四半期の株主への資本還元は200億米ドルに達する
2027 年の第 1 四半期に、Nvidia は 486 億ドルのフリー キャッシュ フローを生み出し、配当と自社株買いを通じて約 200 億ドルを株主に還元しました。同社は800億米ドルの承認を得た新たな自社株買いプログラムを発表したが、これに期末時点で承認された残りの390億米ドルを加えると、総額はかなりの額の資本還元となる。
四半期配当は１株当たり０．０１ドルから０．２５ドルに増額された。この増加は、絶対利回りという点ではわずかではあるものの、キャッシュフローの持続可能性に対する経営陣の自信を示しています。 Nvidia は歴史的に投資家にとって収入を重視する企業ではなく、そのパターンが変わる可能性は低いです。本当の意味は、株主へのより大きな利益と同時に、サプライチェーン、研究開発への投資のためのフリーキャッシュを生み出す能力に同社が自信を持っていることを実証することにある。
現在の評価は複数の拡大ではなく収益の成長を反映している
Nvidia は現在、今後 12 か月間で予想 EPS の約 24 倍で取引されています。この倍率は歴史的に見て高いものの、投機的な拡大を反映したものではなく、利益の伸びが株価に反映されたことを反映している。同社の株価収益率（PER）グラフは、株価が大幅に上昇した一方で、PER 倍率が低下したことを示しています。この乖離は、価格上昇が評価プレミアムの増加ではなく、利益の伸びによってもたらされていることを示しています。
収益は年間 85% 増加し、非 GAAP ベースの粗利益率は 75% に留まり、第 2 四半期の収益予測は 910 億ドルです。このような成長プロフィール、AI インフラストラクチャにおける競争力、およびさらなる拡大の可能性 (中国が予測から除外されていることを考慮すると) を備えた企業にとって、現在の倍率は不釣り合いとは思えません。アナリストは、2029年の予想1株当たり利益の24倍から25倍の倍数を考慮して株価の目標株価を設定しており、1株あたりの価値は315米ドルから328米ドルの範囲で、目標株価スコアは320米ドルであることを示唆しています。
基礎となる理論は、極端な多重拡張を想定していません。利益が急速に成長する間、市場は同様の倍率を支払い続け、直接的な収益利益が株価の利益に変わると仮定します。