Nvidia đã công bố kết quả quý đầu tiên của năm 2027 vào thứ Tư tuần này, một lần nữa vượt qua dự đoán của thị trường. Doanh thu đạt 81,62 tỷ USD, tăng trưởng 85% so với cùng kỳ năm trước và 20% trong quý trước. Thu nhập được điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu là 1,87 USD, cao hơn mức từ 1,76 USD đến 1,77 USD mà Phố Wall ước tính. Lần thứ 14 liên tiếp, công ty khiến giới phân tích ngạc nhiên với những con số tốt hơn mong đợi.
Hiệu suất đã củng cố vị thế của Nvidia với tư cách là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo thống trị. Doanh thu vượt quá sự đồng thuận của thị trường khoảng 2,72 tỷ USD. Bất chấp tốc độ tăng trưởng nhanh chóng, cổ phiếu đã giảm 3% trong phiên trước cuộc gọi hội nghị, phục hồi hoàn toàn sau phiên giao dịch. Thị trường, theo các chỉ số kỹ thuật, bắt đầu yêu cầu công ty chứng minh sự mở rộng hơn nữa của chu kỳ AI mỗi quý.
Trung tâm dữ liệu hiện chiếm 92% tổng doanh thu
Phân khúc trung tâm dữ liệu đã tạo ra doanh thu 75,2 tỷ USD, lập kỷ lục mới mọi thời đại với mức tăng 92% hàng năm và 21% trong quý trước. Doanh thu này thực tế được chia đều cho hai nhóm chính. Các nhà cung cấp siêu quy mô (nhà khai thác đám mây lớn) chiếm 37,9 tỷ USD, trong khi ACIE (Trí tuệ nhân tạo, Đám mây công nghiệp, thương mại và chính phủ) đạt tổng trị giá 37,4 tỷ USD.
Sự phân bổ cân bằng này làm suy yếu những lập luận bi quan rằng Nvidia chỉ dựa vào một số ít khách hàng của các tập đoàn lớn. Doanh thu điện toán tại các trung tâm dữ liệu đạt 60,4 tỷ USD, tăng 77% so với năm trước. Điều quan trọng hơn nữa là sự tăng trưởng về doanh thu mạng lưới, đạt 14,8 tỷ USD, với mức tăng 199% hàng năm và 35% trong quý vừa qua.
Công ty đã chuyển đổi mô hình kinh doanh của mình. Nó không chỉ kiếm tiền từ các bộ xử lý đồ họa (GPU) riêng biệt. Hiện tại, họ bán các giá đỡ hoàn chỉnh, kết nối giữa các máy chủ, cơ sở hạ tầng mạng trung tâm dữ liệu nội bộ và toàn bộ hệ sinh thái cho phép hàng nghìn con chip hoạt động như một máy duy nhất. Phạm vi mở rộng này khiến việc sao chép mô hình của các đối thủ cạnh tranh trở nên khó khăn hơn nhiều so với việc chỉ phát triển các giải pháp thay thế chip.
Tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn ở mức 75% bất chấp tăng trưởng
Tỷ suất lợi nhuận gộp phi GAAP vẫn ở mức 75%, hầu như không thay đổi so với quý trước, mặc dù doanh thu tăng trưởng 85% hàng năm. Hiệu suất này rất đáng chú ý đối với một công ty trong bối cảnh siêu tăng trưởng, với chi phí bộ nhớ tăng cao, linh kiện tiên tiến, hệ thống làm mát quy mô lớn và sự phức tạp của việc sản xuất chip tiên tiến như Blackwell.
Ban quản lý dự kiến tỷ suất lợi nhuận gộp là 75% ± 50 điểm cơ bản trong quý 2 năm tài chính 2027, duy trì khả năng sinh lời ổn định khi hoạt động mở rộng. Các nhà phân tích theo dõi số liệu này vì bất kỳ sự suy giảm đáng kể nào cũng sẽ báo hiệu áp lực chi phí không thể nén được. Cho đến nay, Nvidia đã hấp thụ được sự tăng trưởng mà không ảnh hưởng đến lợi nhuận, hành vi tương tự như hành vi của các thực thể có vị trí độc quyền trong phân khúc của họ.
Có những sắc thái kỹ thuật cần xem xét. Sự so sánh so sánh theo năm được hưởng lợi từ khoản mục âm trong hàng tồn kho quý 1 năm 2026, ngụ ý rằng một số cải thiện về tỷ suất lợi nhuận đến từ việc chuẩn hóa kế toán, không chỉ là lợi nhuận hoạt động thuần túy. Bất kể nguồn gốc là gì, thực tế cụ thể là công ty vẫn duy trì được khả năng sinh lời cao trong khi mở rộng quy mô hoạt động.
Tuy nhiên, chi phí hoạt động lại tăng nhanh hơn. Chi phí hoạt động GAAP tăng 52% hàng năm lên 7,6 tỷ USD, trong khi chi phí phi GAAP tăng 49% lên 7,4 tỷ USD. Ban quản lý dự kiến chi phí hoạt động không phải GAAP sẽ vào khoảng 8,3 tỷ USD trong quý hai. Hiện tại, sự tăng trưởng này không ảnh hưởng đến lợi nhuận do doanh thu tăng mạnh nhưng nó thể hiện sự cảnh giác trong các quý trong tương lai, đặc biệt là trong quá trình chuyển đổi công nghệ sang chip Rubin.
Dự báo quý 2 không bao gồm doanh thu từ Trung Quốc
Nvidia dự kiến doanh thu là 91 tỷ USD trong quý 2 năm tài chính 2027, với sai số 2%, ngụ ý khoảng từ 89,18 tỷ USD đến 92,82 tỷ USD. Dự báo này vượt quá ước tính đồng thuận khoảng 87,4 tỷ USD. Tỷ suất lợi nhuận gộp được hướng dẫn ở mức 75% ± 50 điểm cơ bản.
Chi tiết phù hợp nhất của hướng dẫn là một hạn chế tự áp đặt: không có doanh thu điện toán trung tâm dữ liệu nào có nguồn gốc từ Trung Quốc được đưa vào các con số dự kiến. Nvidia đã loại bỏ hoàn toàn Trung Quốc khỏi mô hình cơ sở của mình, nghĩa là bất kỳ việc dỡ bỏ các hạn chế thương mại nào trong tương lai sẽ tạo ra cơ hội tăng trưởng chứ không chỉ bình thường hóa hoạt động kinh doanh. Các hạn chế xuất khẩu của Hoa Kỳ tiếp tục tạo thành rào cản đáng kể đối với hoạt động của công ty tại Trung Quốc.
Sự minh bạch này mang lại lợi ích cho Nvidia trong hai trường hợp. Nếu các cuộc đàm phán giữa chính phủ Mỹ và Trung Quốc được cải thiện, công ty sẽ có chỗ cho một bất ngờ tích cực. Nếu các hạn chế vẫn tiếp diễn, công ty đã thông báo rõ ràng về những hạn chế của mình để tránh những thất vọng bất ngờ sau này. Trung Quốc thực sự đại diện cho một rủi ro vật chất mà các nhà đầu tư không nên đánh giá thấp.
Rủi ro được xác định bởi thị trường và quản lý
- Sự phụ thuộc vào Hyperscaler: Trong khi ACIE đã phát triển để phù hợp với doanh thu của hyperscaler, các khách hàng đám mây lớn nhất vẫn có động lực đa dạng hóa nguồn cung và phát triển chất bán dẫn tùy chỉnh nội bộ
- Quá trình chuyển đổi Rubin: Việc giao hàng bắt đầu vào nửa cuối năm 2027, với các biến số liên quan đến giá đỡ, hệ thống làm lạnh và các hạn chế sản xuất có khả năng tạo ra những thách thức ngắn hạn
- Tăng trưởng chi phí: Chi phí hoạt động tăng 49% mỗi năm; giám sát liên tục cần thiết để xác minh rằng đòn bẩy hoạt động được duy trì khi chi phí tăng
- Hạn chế thương mại: Trung Quốc hoàn toàn bị loại khỏi dự báo; Bất kỳ sự xấu đi nào nữa trong quan hệ thương mại sẽ tạo ra lực cản đáng kể cho tăng trưởng trong tương lai.
Hoàn vốn cho cổ đông đạt 20 tỷ USD trong quý
Trong quý đầu tiên của năm 2027, Nvidia đã tạo ra dòng tiền tự do 48,6 tỷ USD và trả lại khoảng 20 tỷ USD cho các cổ đông thông qua cổ tức và mua lại. Công ty đã công bố chương trình mua lại cổ phiếu mới với mức ủy quyền trị giá 80 tỷ USD, cộng thêm 39 tỷ USD còn lại được ủy quyền vào cuối kỳ, tổng số tiền đáng kể để hoàn vốn.
Cổ tức hàng quý tăng từ 0,01 USD lên 0,25 USD trên mỗi cổ phiếu. Sự gia tăng này, mặc dù khiêm tốn về mặt lợi suất tuyệt đối, nhưng báo hiệu sự tin tưởng của ban lãnh đạo vào tính bền vững của dòng tiền. Nvidia từ trước đến nay không phải là một công ty định hướng thu nhập cho các nhà đầu tư và mô hình đó khó có thể thay đổi. Ý nghĩa thực sự là chứng minh rằng công ty tự tin vào khả năng tạo ra tiền mặt miễn phí cho các khoản đầu tư vào chuỗi cung ứng, nghiên cứu và phát triển, đồng thời mang lại lợi nhuận cao hơn cho các cổ đông.
Định giá hiện tại phản ánh sự tăng trưởng thu nhập chứ không phải sự mở rộng nhiều lần
Nvidia hiện giao dịch ở mức EPS dự kiến khoảng 24 lần trong 12 tháng tới. Hệ số này, mặc dù cao về mặt lịch sử, không phản ánh sự mở rộng đầu cơ mà thay vào đó là sự chuyển đổi tăng trưởng thu nhập thành giá cổ phiếu. Biểu đồ tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) của công ty cho thấy rằng, trong khi giá cổ phiếu tăng đáng kể thì hệ số P/E lại giảm. Sự phân kỳ này cho thấy mức tăng giá được thúc đẩy bởi tăng trưởng thu nhập chứ không phải do mức tăng phần bù định giá.
Doanh thu tăng 85% hàng năm, tỷ suất lợi nhuận gộp phi GAAP vẫn ở mức 75% và dự báo doanh thu trong quý hai là 91 tỷ USD. Đối với một công ty có tốc độ tăng trưởng như vậy, vị thế cạnh tranh về cơ sở hạ tầng AI và tiềm năng mở rộng lớn hơn nữa (khi xét đến việc Trung Quốc bị loại khỏi các dự báo), bội số hiện tại có vẻ không tương xứng. Các nhà phân tích định vị giá mục tiêu cho cổ phiếu dựa trên bội số từ 24x đến 25x của thu nhập dự kiến trên mỗi cổ phiếu cho năm 2029, ngụ ý giá trị trong khoảng từ 315 USD đến 328 USD trên mỗi cổ phiếu, với mức giá mục tiêu là 320 USD.
Luận điểm cơ bản không giả định sự mở rộng bội số cực độ. Giả định rằng thị trường sẽ tiếp tục trả mức bội số tương tự trong khi lợi nhuận tăng nhanh, chuyển đổi lợi nhuận thu nhập trực tiếp thành tăng giá cổ phiếu.
