英伟达本周三发布了 2027 年第一季度业绩，再次超出市场预期。收入达到816.2亿美元，同比增长85%，环比增长20%。调整后每股收益为 1.87 美元，高于华尔街估计的 1.76 美元至 1.77 美元范围。该公司连续 14 次以好于预期的数据令分析师感到惊讶。
这一业绩巩固了英伟达作为人工智能基础设施主要提供商的地位。收入超出市场预期约27.2亿美元。尽管增长加速，但在电话会议之前的交易中，股价下跌了 3%，在后市中完全恢复。根据技术指标，市场开始要求该公司每个季度都展示出更大的人工智能周期扩展。
数据中心目前占总收入的 92%
数据中心部门创造了752亿美元的收入，创下了新的历史记录，同比增长92%，环比增长21%。这笔收入实际上平均分配给两个主要群体。超大规模提供商（大型云运营商）占 379 亿美元，而 ACIE（人工智能、工业、商业和政府云）总计 374 亿美元。
这种平衡的分布削弱了有关英伟达仅依赖少数大型企业客户的悲观论点。数据中心计算收入达604亿美元，较上年增长77%。更显着的是网络收入的增长，达到148亿美元，同比增长199%，上季度增长35%。
该公司转变了其商业模式。它不仅仅通过独立的图形处理器 (GPU) 货币化。它现在销售完整的机架、服务器之间的互连、内部数据中心网络基础设施以及允许数千个芯片作为一台机器运行的整个生态系统。这种扩大的范围使得竞争对手复制该模型比简单地开发芯片替代品要困难得多。
尽管增长，毛利率仍保持在 75%
尽管收入每年增长 85%，但非 GAAP 毛利率仍保持在 75%，与上一季度几乎持平。对于一家处于高速增长环境中的公司来说，这种表现是引人注目的，内存成本不断上升，先进的组件，大规模的冷却系统以及制造像 Blackwell 这样的尖端芯片的复杂性。
管理层预计 2027 财年第二季度的毛利率为 75% ± 50 个基点，随着业务扩张，保持稳定的盈利能力。分析师密切关注这一指标，因为任何显着恶化都将预示着不可压缩的成本压力。到目前为止，英伟达在不影响盈利能力的情况下吸收了增长，其行为类似于在其细分市场中具有垄断地位的实体。
有一些技术上的细微差别需要考虑。同比比较受益于 2026 年第一季度库存中的负项目，这意味着部分利润率改善来自会计正常化，而不仅仅是纯粹的运营收益。不管出身如何，具体的事实是公司在规模化经营的同时保持了高盈利能力。
然而，运营费用增长更快。 GAAP 运营支出同比增长 52%，达到 76 亿美元，而非 GAAP 支出增长 49%，达到 74 亿美元。管理层预计第二季度非 GAAP 运营费用约为 83 亿美元。目前，这种增长并没有因为收入的大幅增长而影响盈利能力，但它代表了未来几个季度的一个警惕点，特别是在向 Rubin 芯片的技术过渡期间。
第二季度预测不包括中国收入
英伟达预计 2027 财年第二季度营收为 910 亿美元，误差幅度为 2%，意味着区间在 891.8 亿美元至 928.2 亿美元之间。这一预测超出了约 874 亿美元的共识估计。毛利率指导为 75% ± 50 个基点。
该指南最相关的细节是一个自我施加的限制：来自中国的数据中心计算收入不包含在预测数字中。英伟达已将中国从其基本模式中完全剔除，这意味着未来贸易限制的任何解除都将创造增长机会，而不仅仅是业务正常化。美国的出口限制继续对公司的中国业务构成实质性障碍。
这种透明度在两种情况下有利于 Nvidia。如果美国和中国政府之间的谈判有所改善，该公司将有惊喜的空间。如果限制持续存在，该公司已经明确传达了其限制，避免以后出现意外的失望。中国确实代表着投资者不应低估的重大风险。
市场和管理层发现的风险
- 对超大规模企业的依赖：虽然 ACIE 的增长足以与超大规模企业的收入相匹配，但最大的云客户仍然有动力实现供应多元化并内部开发定制半导体
- 鲁宾过渡：交付将于 2027 年下半年开始，与机架、制冷系统和生产限制相关的变量可能会带来短期挑战
- 费用增长：运营费用每年增长49%；需要持续监控，以验证随着成本增加而维持运营杠杆
- 贸易限制：中国完全被排除在预测之外；贸易关系的任何进一步恶化都将对未来增长造成重大阻力
本季度股东资本回报达200亿美元
2027年第一季度，英伟达产生了486亿美元的自由现金流，并通过股息和回购向股东返还了约200亿美元。该公司宣布了一项新的股票回购计划，授权金额为800亿美元，加上期末授权的剩余390亿美元，资本回报总额相当可观。
季度股息从每股 0.01 美元增加至 0.25 美元。尽管就绝对收益率而言这一增长幅度不大，但表明管理层对现金流可持续性的信心。英伟达历来并不是一家以收入为导向的投资者公司，而且这种模式不太可能改变。真正的意义在于表明该公司有信心为供应链、研发投资创造自由现金，同时为股东带来更大回报。
目前的估值反映的是盈利增长，而不是多重扩张
Nvidia 目前的市盈率约为未来 12 个月预期 EPS 的 24 倍。这一倍数虽然在历史上很高，但并不反映投机扩张，而是反映盈利增长转化为股价。该公司的市盈率图表显示，虽然股价大幅上涨，但市盈率却有所下降。这种差异表明，价格上涨是由盈利增长驱动的，而不是估值溢价增加。
收入同比增长 85%，非 GAAP 毛利率保持在 75%，第二季度收入预计为 910 亿美元。对于一家具有这种增长前景、在人工智能基础设施方面具有竞争地位以及更大扩张潜力的公司（考虑到中国被排除在预测之外），目前的市盈率似乎并不不成比例。分析师对该股的目标价定位是考虑 2029 年预期每股收益 24 倍至 25 倍，意味着每股股价在 315 美元至 328 美元之间，目标价为 320 美元。
基础论文并不假设极端的多重扩张。假设市场将继续支付类似的倍数，同时利润快速增长，将直接盈利收益转化为股价收益。