بدأت Morningstar تغطية SpaceX بقيمة عادلة تقدر بـ 780 مليار دولار. وهذا الرقم أقل بكثير من هدف التقييم الذي تسعى الشركة إلى طرحه العام الأولي، المقرر إجراؤه هذا الشهر. أبرز المحلل نيكولاس أوينز أن الشركة تبدو مبالغ فيها بشكل كبير في السوق الخاصة.
يأخذ التقييم في الاعتبار الإطلاق الأساسي وأعمال Starlink. طبق أوينز نموذج التدفق النقدي المخصوم. وعزا نحو 611 مليار دولار إلى قيمة الشركة في هذه العمليات الأساسية. ويأتي مبلغ 170 مليار دولار أخرى من السيناريوهات الاحتمالية لمبادرات الذكاء الاصطناعي.
الإطلاقات تهيمن على السوق المدارية
أرسلت شركة SpaceX 83% من إجمالي الكتلة التي تم إطلاقها إلى المدار من الأرض حتى عام 2025. وخفضت الشركة تكلفة الإطلاق بأكثر من 95% بفضل الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام. وتدعم هذه الأرقام رؤية الشركة للميزة التنافسية.
تظل صواريخ فالكون 9 هي الأداة الرئيسية لوضع الأقمار الصناعية والحمولات في الفضاء. يسمح الأسطول القابل لإعادة الاستخدام بتكرار الرحلات بتكاليف تشغيل أقل. يعتمد العملاء الحكوميون والتجاريون بشكل متزايد على هذه القدرة.
يُظهر نموذج الأعمال المرونة. وحتى مع الاستثمارات الضخمة في التقنيات الجديدة، تظل الريادة في قطاع الإطلاق واضحة. لا يزال المنافسون يواجهون عوائق كبيرة في مطابقة حجم العمليات وتكرارها.
Starlink يعزز الإيرادات والأرباح
حققت Starlink إيرادات بقيمة 11.3 مليار دولار أمريكي في عام 2025. ووصل النمو إلى 50% مقارنة بالعام السابق. وتجاوز الدخل التشغيلي 4.4 مليار دولار أمريكي خلال هذه الفترة.
تم توحيد كوكبة الأقمار الصناعية باعتبارها المحرك النقدي الرئيسي للشركة على المدى القصير. يصل ملايين المستخدمين في عشرات البلدان إلى الإنترنت عبر الأقمار الصناعية. ويستمر التوسع في المناطق النائية والأسواق الناشئة.
- تخدم Starlink أكثر من 10 ملايين مشترك نشط بحلول عام 2026
- نمت الإيرادات بنسبة 50٪ في عام 2025 إلى 11.3 مليار دولار أمريكي
- يتناقض هامش التشغيل الإيجابي مع الخسائر في المجالات الأخرى
- ويركز التوسع على عقود الطيران والبحرية والحكومية
- انخفض متوسط الأسعار لكل مستخدم قبل التعديل الأخير
تحتفظ الشركة بكوكبة واسعة النطاق توفر تغطية عالمية. يعمل العملاء من الشركات والعسكريين على زيادة تنويع الإيرادات. ويساعد هذا الاستقرار على استدامة الاستثمارات في البنية التحتية.
الذكاء الاصطناعي يؤثر على التقييم
أرجع Morningstar الخندق الاقتصادي الضيق إلى SpaceX. وتأتي الميزة من التكاليف المنخفضة للصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام وحجم ستارلينك. تعمل عمليات الذكاء الاصطناعي على تقليل الدرجة الإجمالية.
وضع المحللون ثلاثة سيناريوهات لخطط مراكز البيانات المدارية. وتبلغ قيمة الحالة الأكثر تفاؤلاً، والتي تسمى “Moonshot”، 1.3 تريليون دولار، ولكنها تحظى باحتمالية تبلغ 7% فقط. ويتمتع سيناريو الفشل الكامل باحتمالية تبلغ 43% وسيؤدي إلى تدمير أكثر من 81 مليار دولار من القيمة.
إن عدم اليقين العلمي والاقتصادي المحيط بمبادرات البنية التحتية الفضائية هذه يحد من الحماس. يثير الاستحواذ الأخير على xAI أيضًا تساؤلات حول التكامل والتنفيذ.
مخاوف بشأن الحكم والهيكل
يجب أن يحتفظ Elon Musk بحوالي 85% من حقوق التصويت من خلال هيكل أسهم بفئات مختلفة. تم الاندماج مع xAI دون التفاوض في ظل ظروف السوق المفتوحة. ويسلط المحللون الضوء على هذه النقاط باعتبارها مخاطر.
يجب أن يشمل الطرح العام حوالي 3٪ من أسهم الشركة. وتسعى الشركة إلى جمع الأموال من أجل توسيع ستارلينك وتطوير ستارشيب وغيرها من المشاريع. يعد الاكتتاب العام من بين أكثر الاكتتابات المتوقعة في السنوات الأخيرة.
الدين الحالي هو 4.3 أضعاف الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. ولا يعتبر المستوى مبالغا فيه بالنسبة لشركة خاصة، ولكنه يتطلب الاهتمام بعد الإدراج. سيأتي جزء من الموارد من إعادة التمويل ودخول رأس مال جديد.
تفاصيل الطرح العام
تخطط SpaceX لتقديم أسهم للجمهور بعد الجولات الخاصة التي عززت تقييمها. وقد حددت صفقة بقيمة 250 مليار دولار أمريكي لدمج xAI سابقًا تقييمًا يقترب من 1.5 تريليون دولار أمريكي. ويبلغ الهدف الحالي للاكتتاب العام حوالي 1.8 تريليون دولار أمريكي.
يجب على المستثمرين تقييم السعر بعناية. توصي Morningstar بانتظار مستويات أكثر جاذبية بعد ظهور سوق الأسهم لأول مرة. يبقى التركيز على أساسيات الإطلاق والاتصال.
يستمر السوق المداري في التوسع. ويدعم الطلب على الأقمار الصناعية والإنترنت وخدمات الفضاء النمو على المدى الطويل. تحتل SpaceX موقعًا مركزيًا في هذا النظام البيئي.