كشفت شركة إنفيديا العملاقة لأشباه الموصلات يوم الأربعاء الماضي عن البيان المالي للربع المالي الأول من عام 2027، متجاوزة مرة أخرى توقعات الخبراء. وقفزت إيرادات الشركة إلى مبلغ مثير للإعجاب قدره 81.62 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل زيادة سنوية قدرها 85% وزيادة قدرها 20% مقارنة بالأشهر الثلاثة السابقة. وصلت ربحية السهم المعدلة إلى 1.87 دولارًا أمريكيًا، متجاوزة بسهولة النافذة التي توقعها محللو وول ستريت والتي تتراوح بين 1.76 دولارًا أمريكيًا و1.77 دولارًا أمريكيًا. وبهذه النتيجة تسجل الشركة المصنعة انتصارها الرابع عشر على التوالي مقابل تقديرات الأسواق المالية.
تؤكد الأرقام القوية على الريادة المطلقة للعلامة التجارية في توفير البنية التحتية التي تركز على الذكاء الاصطناعي. وكان المبلغ الذي تم جمعه حوالي 2.72 مليار دولار أمريكي أعلى من الإجماع العام للوسطاء. ومن المثير للاهتمام أنه حتى مع التوسع القوي، انخفضت أسهم الشركة بنسبة 3٪ في التداول العادي قبل الإصدار الرسمي، لكنها استعادت زخمها بالكامل في جلسة التداول الممتدة. ويشير المحللون إلى أن مستوى الطلب من المستثمرين وصل إلى مستوى غير مسبوق، مطالبين بتقديم أدلة ربع سنوية على أن طفرة الذكاء الاصطناعي مستمرة في التسارع دون كوابح.
يعمل قسم الخادم على زيادة الإيرادات وتحطيم الأرقام القياسية الجديدة
وكان الذراع الذي يركز على مراكز البيانات هو المحرك الأكبر لهذا الربع، حيث ضخ 75.2 مليار دولار أمريكي في خزائن الشركة وحقق قفزة سنوية بنسبة 92%، بالإضافة إلى زيادة متتالية بنسبة 21%. الشيء الوحيد الذي لفت انتباهنا هو التقسيم المتماثل تقريبًا لهذا المبلغ بين جبهتين مختلفتين. وكان عمالقة الحوسبة السحابية، المعروفون باسم موفري النطاق الفائق، مسؤولين عن 37.9 مليار دولار أمريكي من هذا الإجمالي. ساهم القطاع الذي يشمل عملاء السحابة الصناعية والتجارية والحكومية والمتخصصة بالذكاء الاصطناعي (ACIE) بمبلغ 37.4 مليار دولار أمريكي.
وهذا التشرذم في قاعدة المشترين يقوض فرضية بعض المتشككين الذين أشاروا إلى الاعتماد الخطير على عدد قليل من شركات التكنولوجيا العملاقة. وحققت منطقة معالجة الخوادم وحدها 60.4 مليار دولار أمريكي، مسجلة زيادة قدرها 77% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. ومع ذلك، كان أبرز ما يميز البنية التحتية للشبكة، التي ارتفعت بنسبة مذهلة بلغت 199% في المقارنة السنوية و35% في المقارنة ربع السنوية، حيث حققت 14.8 مليار دولار أمريكي.
من الواضح أن الشركة المصنعة قد غيرت طريقة عملها بشكل جذري في قطاع التكنولوجيا. فبدلاً من بيع بطاقات فيديو معزولة فقط، بدأت الشركة في بيع خزائن كاملة وأنظمة ربط معقدة للخوادم وكل دعم البرامج اللازم لجعل آلاف الرقائق تعمل في انسجام تام. تخلق هذه الإستراتيجية المتمثلة في تقديم نظام بيئي مغلق وجاهز للاستخدام حاجزًا هائلاً أمام المنافسين، الذين يحتاجون الآن إلى تطوير أكثر بكثير من مجرد معالج قوي لمحاولة المنافسة.
تظل ربحية التشغيل مستقرة حتى مع التعقيد العالي
وظل هامش الربح الإجمالي المعدل عند حوالي 75%، ليظل مطابقًا عمليًا للربع السابق، على الرغم من الارتفاع الكبير في المبيعات السنوية بنسبة 85%. يعد هذا إنجازًا كبيرًا لمنظمة تمر بمرحلة من النمو المفرط. يتضمن السيناريو الحالي إنفاقًا كبيرًا على الذكريات الأكثر تكلفة، وأنظمة التبريد السائلة المتقدمة، والصعوبة البالغة في تصنيع بنية شرائح بلاكويل الجديدة.
بالنسبة للربع الثاني من التقويم المالي لعام 2027، يقدر مجلس الإدارة أن هذا الهامش سيظل عند حوالي 75%، مع حد أدنى للتباين يبلغ 50 نقطة أساس صعودًا أو هبوطًا. ويراقب الخبراء هذا المؤشر عن كثب، حيث أن أي انخفاض مفاجئ سيشير إلى فقدان الشركة السيطرة على تكاليف الإنتاج. وحتى الآن، تمكنت شركة التكنولوجيا العملاقة من استيعاب الطلب الهائل دون التضحية بأرباحها، وتبنت موقفا تجاريا نموذجيا للشركات التي تهيمن بمفردها تقريبا على أسواقها.
ومع ذلك، هناك تفاصيل محاسبية يجب أخذها بعين الاعتبار عند تحليل هذه الأرقام. وتنتهي المقارنة مع العام السابق بتفضيل تعديل المخزون السلبي المسجل في الربع الأول من عام 2026. وهذا يعني أن جزءا من هذه الصحة المالية مستمد من التطبيع في الميزانيات العمومية، وليس حصرا من الكفاءة التشغيلية. وعلى أية حال، فإن الرصيد النهائي يثبت قدرة الشركة على توسيع نطاق مصانعها دون تآكل الربحية.
ومن ناحية أخرى، فإن تكاليف استمرار تشغيل الآلة ترتفع بوتيرة سريعة. وقفزت نفقات التشغيل الرسمية بنسبة 52% خلال العام، لتصل إلى 7.6 مليار دولار أمريكي، في حين ارتفعت التكاليف المعدلة بنسبة 49%، لتصل إلى 7.4 مليار دولار أمريكي. وتشير التوقعات الداخلية إلى أن هذه النفقات ستصل إلى 8.3 مليار دولار أمريكي في الميزانية العمومية القادمة. وعلى الرغم من أن تدفق الأموال القادم يخفي هذه الزيادة في التكاليف في الوقت الحالي، إلا أن السوق يطلق إشارة التحذير للأشهر المقبلة. سيتطلب الانتقال إلى بنية روبن المستقبلية استثمارات ضخمة في الأبحاث، حيث تبنت الشركة وتيرة محمومة لإطلاق جيل جديد من رقائق الذكاء الاصطناعي كل عام، والتخلي عن دورة التحديث القديمة التي كانت تتم كل سنتين.
التوقعات المالية المستقبلية تستبعد تماما السوق الصينية
وبالنظر إلى المستقبل، حددت Nvidia هدفًا للإيرادات قدره 91 مليار دولار أمريكي للربع المالي الثاني من عام 2027. وبالنظر إلى هامش الخطأ بنسبة 2٪، يجب أن تتراوح القيمة النهائية بين 89.18 مليار دولار أمريكي و92.82 مليار دولار أمريكي. هذه النظرة المتفائلة تقلب رهانات وول ستريت التي كانت تتوقع ما يقارب 87.4 مليار دولار. الربحية الإجمالية، كما ذكرنا سابقًا، يجب أن تظل محمية في نطاق 75٪.
النقطة الأكثر إثارة للاهتمام في هذا التوقع الرسمي هي القيود التي فرضتها الشركة نفسها: لم يتم احتساب سنت واحد من مراكز البيانات الموجودة في الصين. قامت الشركة المصنعة ببساطة بحذف الدولة الآسيوية من نموذجها المالي الرئيسي. وبالتالي، إذا قررت حكومة أمريكا الشمالية تخفيف الحظر على تصدير التكنولوجيا، فستحصل الشركة على مكاسب إضافية هائلة لم تكن موجودة في النص. حاليًا، لا تزال عقوبات واشنطن تشكل جدارًا لا يمكن التغلب عليه تقريبًا لأعمال العلامة التجارية في الشرق.
اللعب بكل أوراقك على الطاولة يجلب ميزة استراتيجية مزدوجة للشركة. وإذا تقدمت الدبلوماسية بين الولايات المتحدة والصين، فسوف يفاجأ المساهمون بأرباح غير متوقعة. وإذا ظلت الحرب التجارية مجمدة، فقد حذر مجلس الإدارة بالفعل من أنه لا يعتمد على هذه الأموال، مما يحمي تصرفاته من الإحباطات المستقبلية. ومن الواضح إذن أن السيناريو الجيوسياسي الآسيوي يمثل خطراً ملموساً لا يستطيع المستثمرون تجاهله.
العقبات الرئيسية على رادار المستثمرين والإدارة
- التركيز على العملاء: حتى مع التنويع الأخير، يواصل عمالقة السحابة البحث عن طرق لإنشاء معالجاتهم الخاصة لتقليل الاعتماد على الخارج.
- تغيير في البنية: إن وصول خط Rubin، المقرر في النصف الثاني من عام 2027، يجلب تحديات لوجستية شديدة تنطوي على خزانات جديدة واختناقات في خطوط التجميع.
- تصاعد التكاليف: مع ارتفاع نفقات التشغيل بما يقارب 50% سنوياً، سيكون من الضروري مراقبة ما إذا كانت كفاءة الشركة ستقاوم هذا التضخم الداخلي عن كثب.
- الحواجز الجيوسياسية: يُظهر استبعاد الصين من توقعات المبيعات أن أي احتكاك دبلوماسي جديد يمكن أن يؤدي إلى إبطاء وتيرة التوسع العالمي للعلامة التجارية بشكل كبير.
تقوم الشركة بتوزيع المليارات من الأرباح وإعادة شراء الأسهم
خلال الأشهر الثلاثة الأولى من السنة المالية 2027، ولدت العملية تدفقًا نقديًا حرًا مثيرًا للإعجاب بقيمة 48.6 مليار دولار. ومن هذا المبلغ، عاد حوالي 20 مليار دولار أمريكي إلى جيوب المستثمرين من خلال برامج توزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم. ولتتويج هذه اللحظة، وافق مجلس الإدارة على حزمة جديدة لإعادة شراء الأسهم بقيمة 80 مليار دولار أمريكي، تضاف إلى 39 مليار دولار أمريكي تم التصريح بها بالفعل، مما يشكل وسادة تقديرية بقيمة مليار دولار أمريكي لأولئك الذين يمتلكون أسهمًا في الشركة.
كما خضع تمرير الأرباح ربع السنوية إلى تعديل قوي، حيث قفز من مجرد 0.01 دولار أمريكي إلى 0.25 دولار أمريكي للسهم الواحد. على الرغم من أن نسبة العائد لا تزال خجولة بالنسبة لأولئك الذين يتطلعون إلى العيش على الدخل، فإن الموقف يدل على ثقة القيادة التنفيذية التي لا تتزعزع في توليد النقد المستمر. لم يكن لدى الشركة المصنعة مطلقًا ملف تعريف كونها دافعًا للأرباح، وهذا لن يتغير. والرسالة الحقيقية وراء هذه الزيادة هي إثبات أن هناك ما يكفي من المال لتمويل البحوث باهظة الثمن، وتأمين الأجزاء في سلسلة التوريد، وفي الوقت نفسه، إرضاء المساهمين.
سعر السهم له ما يبرره من خلال القفزة الحقيقية في الربحية
في الوقت الحالي، يتم تداول أسهم الشركة بمضاعفات تبلغ حوالي 24 ضعف الأرباح المتوقعة للأشهر الاثني عشر القادمة. على الرغم من أنها تبدو وكأنها قيمة ممتدة إذا نظرنا إلى الماضي، إلا أن هذا التسعير ليس نتيجة للمضاربة الجامحة، بل هو انعكاس مباشر للأموال التي تدخل ماكينة تسجيل النقد. تُظهر الرسوم البيانية ديناميكية غريبة: فبينما ارتفعت القيمة السوقية للشركة، تقلصت نسبة السعر إلى الأرباح في الواقع. وهذا يثبت أن ارتفاع سوق الأسهم مدعوم بأساسيات حقيقية، وليس بفقاعة من التفاؤل.
ومع قفزة في المبيعات بنسبة 85%، وهوامش ربح تصل إلى 75%، وتوقعات بكسب 91 مليار دولار أمريكي على المدى القصير، فإن السعر الذي يتم دفعه للسهم لا يبدو بعيد المنال. وبالنظر إلى الاحتكار العملي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي وإمكانية الإيرادات المكبوتة في آسيا، فإن السوق ترى المجال لمزيد من الارتفاع. يقوم الوسطاء المشهورون بالفعل بحساب أسعارهم المستهدفة من خلال تطبيق نفس المضاعف من 24 إلى 25 مرة على الأرباح المتوقعة لعام 2029. وتتوقع هذه الرياضيات أن يصل كل سهم إلى نطاق 315 دولارًا أمريكيًا إلى 328 دولارًا أمريكيًا، مما يعزز متوسط الهدف البالغ 320 دولارًا أمريكيًا.
إن الفرضية التي تدعم هذا التفاؤل لا تعتمد على قبول المستثمرين دفع المزيد على نحو متزايد مقابل الوعود الفارغة. ويفترض منطق السوق أن الناس سيظلون على استعداد لدفع المبلغ الحالي المضاعف ما دامت الميزانيات العمومية تواصل تحطيم الأرقام القياسية. بهذه الطريقة، سيتم تحويل كامل المبلغ الإضافي الذي تجنيه الشركة تلقائيًا إلى ارتفاع مباشر في لوحة البورصة.
