Humana ซึ่งเป็นผู้ดำเนินการประกันสุขภาพรายใหญ่ที่สุดในสหรัฐอเมริกา ได้ปรับลดประมาณการกำไรต่อหุ้นตามวิธี GAAP ตลอดทั้งปี ส่งผลให้มีการประเมินราคาหุ้นในตลาดอีกครั้ง ความเคลื่อนไหวดังกล่าวเกิดขึ้นในช่วงเวลาวิกฤติ เมื่อภาคส่วนการดูแลสุขภาพเผชิญกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อและการแข่งขันไปพร้อมๆ กัน นักวิเคราะห์ได้ประเมินรูปแบบการประเมินมูลค่าและสถานการณ์กำไรสำหรับไตรมาสต่อๆ ไปอีกครั้งแล้ว โดยตั้งคำถามว่าราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนปัจจัยพื้นฐานใหม่ของบริษัทอย่างเพียงพอหรือไม่
ความท้าทายในการปฏิบัติงานเบื้องหลังการตัดคำแนะนำ
การประมาณการที่ลดลงบ่งชี้ว่า Humana เผชิญกับความท้าทายในการปฏิบัติงานมากกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ ค่าใช้จ่ายทางการแพทย์ที่เพิ่มขึ้น ปริมาณการจ้างงานใหม่ลดลง และความกดดันด้านกฎระเบียบต่ออัตรากำไรขั้นต้น มีส่วนทำให้การตัดสินใจครั้งนี้ บริษัทยังคงดำเนินงานใน Medicare Advantage, Medicaid และการประกันภัยเชิงพาณิชย์ ส่วนต่างๆ ที่อัตรากำไรจากการดำเนินงานประสบกับการบีบอัดอย่างมีนัยสำคัญ นักลงทุนคาดหวังถึงเสถียรภาพหลังจากไตรมาสก่อนหน้า ทำให้การปรับลดดังกล่าวมีความเกี่ยวข้องโดยเฉพาะกับการกำหนดราคาในตลาดรอง
ช่องว่างระหว่างราคาและปัจจัยพื้นฐานของบริษัท
ราคาหุ้นปัจจุบันไม่สอดคล้องกับการคาดการณ์กำไรที่ลดลงตามแบบจำลองของผู้เชี่ยวชาญ การเปรียบเทียบกับคู่แข่งอย่าง UnitedHealth และ Anthem ชี้ให้เห็นว่า Humana อาจมีการกำหนดราคาในระดับพรีเมี่ยมเมื่อเทียบกับคู่แข่ง การประเมินมูลค่าตามราคาและผลกำไรทวีคูณ บ่งชี้ระยะทางสูงถึง 15% เมื่อเทียบกับประวัติห้าปีของบริษัท เนื่องจากตลาดยังคงมีราคาอยู่ในการคาดการณ์การฟื้นตัวบางอย่างซึ่งไม่ปรากฏเป็นรูปธรรมในตัวเลขปัจจุบัน
นักวิเคราะห์เน้นย้ำว่ากำไรต่อหุ้นที่ลดลงจะเปลี่ยนแปลงประมาณการกระแสเงินสดอิสระและความสามารถในการคืนทุนของผู้ถือหุ้น เงินปันผลและการซื้อหุ้นคืนขึ้นอยู่กับการสร้างเงินสดที่ยั่งยืน ซึ่งขณะนี้ยังเป็นคำถามอยู่ รูปแบบส่วนลดกระแสเงินสดได้รับการแก้ไขลดลง สะท้อนถึงความเสี่ยงที่สูงขึ้นและระยะเวลาการกู้คืนที่ยาวนานขึ้น การฟื้นตัวที่คาดหวังจะเกิดขึ้นตั้งแต่ปี 2569 เป็นต้นไป ไม่ใช่ในปี 2568 อีกต่อไป ตามข้อมูลของธนาคารเพื่อการลงทุนบางแห่ง
Medicare Advantage ภายใต้แรงกดดันจากค่ารักษาพยาบาล
Medicare Advantage ซึ่งเป็นกลุ่มธุรกิจที่มีสัดส่วนประมาณ 60% ของรายได้ของ Humana ประสบปัญหาโดยเฉพาะจากการลดลง ผู้รับผลประโยชน์เติบโตขึ้นทุกปี แต่อัตรากำไรขั้นต้นถูกบีบด้วยค่าใช้จ่ายทางการแพทย์ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ศูนย์บริการ Medicare และ Medicaid ปรับการชำระเงินลงสำหรับรหัสวินิจฉัยบางรหัส ซึ่งส่งผลต่อรายได้ที่คาดหวัง Humana ยังรายงานการใช้บริการที่เหนือความคาดหมายตามหลักคณิตศาสตร์ประกันภัย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกระบวนการของโรงพยาบาล
ค่าใช้จ่ายด้านเภสัชกรรมก็เพิ่มขึ้นเกินกว่าที่คาดการณ์ไว้ โดยได้รับแรงหนุนจากโรคอ้วน GLP-1 และยาเบาหวานที่มีความต้องการเพิ่มขึ้น ยาเหล่านี้มีราคาระหว่าง 1,500 ถึง 2,800 เหรียญสหรัฐต่อผู้ป่วยต่อปี คูณด้วยผู้รับผลประโยชน์หลายล้านคน การแข่งขันสำหรับสัญญา Medicare กับรัฐบาลกลางมีความเข้มข้นมากขึ้น ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นที่เข้มงวดมากขึ้นในการประมูล Humana สูญเสียสัญญาระดับภูมิภาคบางส่วนให้กับคู่แข่งที่ยินดียอมรับอัตรากำไรที่ต่ำกว่า
- ส่วน Medicare Advantage เผชิญกับแรงกดดันจากการเร่งต้นทุนการรักษาพยาบาล
- ยา GLP-1 สร้างผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญในปี 2567 และ 2568
- การสูญเสียสัญญาระดับภูมิภาคในการเจรจากับ CMS
- การใช้งานของโรงพยาบาลเหนือแบบจำลองคณิตศาสตร์ประกันภัยของบริษัท
- การบีบอัดมาร์จิ้นในการประกันภัยเชิงพาณิชย์
ส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของผู้ถือหุ้น
กำไรต่อหุ้นที่ลดลงจะช่วยลดความสามารถในการรับเงินปันผลที่เพิ่มขึ้นในระยะเวลาอันใกล้นี้ ในอดีต Humana กระจายผลกำไรให้กับผู้ถือหุ้นระหว่าง 40% ถึง 50% และคำแนะนำใหม่กำหนดให้ลดการจ่ายเงินนี้หรือขยายระยะเวลาการเติบโตให้ยาวขึ้น การซื้อหุ้นคืนซึ่งวางแผนไว้ที่ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2567 ได้รับการแก้ไขเป็น 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กระแสเงินสดที่ใช้คืนให้แก่ผู้ถือหุ้นลดลงประมาณ 35% เมื่อเทียบกับประมาณการครั้งก่อน
ผลตอบแทนจากการลงทุนก็ลดลงด้วยกำไรต่อหุ้นที่ลดลงในขณะที่ยังคงรักษาสต็อกทุนที่ลงทุนไว้เท่าเดิม อัตราผลตอบแทนที่น่าดึงดูดในขณะนี้ขึ้นอยู่กับการเติบโตของรายได้ซึ่งชดเชยอัตรากำไรที่ลดลง ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่ฝ่ายบริหารไม่ได้ส่งสัญญาณ นักลงทุนสถาบันที่มีเกณฑ์ความสามารถในการทำกำไรขั้นต่ำ 10% เริ่มตั้งคำถามถึงจุดยืนใน Humana กองทุนแบบพาสซีฟที่ติดตามดัชนีภาคส่วนจะรักษาระดับความเสี่ยงเอาไว้ แต่กองทุนเฮดจ์ฟันด์และผู้จัดการที่กระตือรือร้นจะลดหรือออกจากตำแหน่ง
บริบทการแข่งขันและมุมมองของตลาด
คู่แข่งก็ประสบกับความกดดันที่คล้ายคลึงกัน แต่มีความเข้มข้นต่างกัน UnitedHealth รายงานอัตรากำไรที่มั่นคงใน Medicare Advantage ซึ่งบ่งบอกถึงความสามารถในการดำเนินงานที่เหนือกว่าหรือการผสมผสานธุรกิจที่น่าพอใจมากขึ้น Anthem เผชิญกับความท้าทายที่คล้ายกันใน Medicaid แต่ขนาดที่เล็กกว่าทำให้มีความยืดหยุ่นบ้าง การควบรวมกิจการในภาคธุรกิจยังคงเป็นแนวโน้ม โดยผู้เล่นมองหาขนาดเพื่อรองรับต้นทุนที่เพิ่มขึ้น
ธนาคารเพื่อการลงทุนออกการปรับลดอันดับในช่วงหลายสัปดาห์หลังการปรับลดคำแนะนำ Goldman Sachs ลดราคาเป้าหมายจาก 520 ดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 440 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น ซึ่งลดลง 25% เมื่อเทียบกับราคาที่ประกาศล่วงหน้า Morgan Stanley คงอันดับเครดิต “พักไว้” แต่ปรับเป้าหมายรายได้ตามราคาแล้วหลายเท่าจาก 18 เท่าเป็น 15 เท่าของรายได้ที่คาดหวัง ฉันทามติของตลาดชี้ไปที่ราคาเป้าหมายเฉลี่ยที่ 450 ถึง 480 ดอลลาร์สหรัฐในช่วง 12 เดือนข้างหน้า ซึ่งหมายถึงผลตอบแทนเล็กน้อยที่ 2% ถึง 8% เมื่อเทียบกับราคาปัจจุบัน ความผันผวนที่คาดหวังเพิ่มขึ้นจาก 22% เป็น 28% ส่งสัญญาณความไม่แน่นอนมากขึ้นในหมู่นักลงทุน ผู้เชี่ยวชาญด้านสุขภาพชี้ว่าปี 2025 เป็นปีสำคัญสำหรับสัญญาณของการรักษาเสถียรภาพหรือการเสื่อมถอยของฐานการดำเนินงานของบริษัท