Humana 下調獲利預測並使美國市場股價承壓

美國最大的健康保險業者Humana下調了全年公認會計準則下的每股盈餘預測，引發了市場對其股票定價的重新評估。這項運動發生在醫療保健產業同時面臨通膨和競爭壓力的關鍵時刻。分析師已經重新評估了未來幾季的估值模型和獲利情景，質疑當前股價是否充分反映了該公司的新基本面。

指導下調背後的營運挑戰

預測的減少表明 Humana 面臨著比之前預期更大的營運挑戰。醫療成本的增加、新員工數量的減少以及利潤率的監管壓力促成了這一決定。該公司維持醫療保險優勢、醫療補助和商業保險業務，這些領域的營業利潤率一直受到大幅壓縮。投資者預計上一季後將保持穩定，因此此次降息與二級市場定價尤其相關。

價格與公司基本面之間的差距

根據專家模型，目前的股價與預期的利潤下降並不成比例。與 UnitedHealth 和 Anthem 等競爭對手的比較表明，Humana 的定價可能高於同行。基於本益比的估值顯示，與該公司五年歷史的差距高達 15%。這是因為市場仍然對某些復甦預期進行定價，而這些預期在當前數據中並未實現。

分析師強調，每股盈餘的減少改變了自由現金流預測和股東回報能力。股利和股票回購取決於可持續的現金產生，但這一點現在受到質疑。現金流折現模型已向下修正，反映較高的風險和較長的回收期。一些投資銀行表示，預期的復甦只會從 2026 年開始出現，而不再是 2025 年。

醫療費用壓力下的醫療保險優勢

佔 Humana 收入約 60% 的 Medicare Advantage 業務尤其受到此次削減的影響。受益人每年都在成長，但利潤卻因醫療成本的加速成長而受到擠壓。醫療保險和醫療補助服務中心下調了某些診斷代碼的付款金額，影響了預期收入。 Humana 也報告了超出精算預期的服務使用情況，特別是在醫院手術中。

由於 GLP-1 肥胖症和糖尿病藥物需求爆炸性增長，藥物費用也超出了預期。這些藥物每年每位患者的費用為 1,500 美元至 2,800 美元，乘以數百萬受益人。與聯邦政府爭奪醫療保險合約的競爭加劇，迫使投標利潤縮小。 Humana 將一些區域合約輸給了願意接受較低利潤的競爭對手。

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• 醫療保險優勢部門面臨醫療成本上升的壓力
• GLP-1藥物將在2024年和2025年產生重大影響
• 與 CMS 談判中失去區域合同
• 醫院使用高於公司精算模型
• 商業保險保證金壓縮

對股東獲利能力的影響

較低的每股盈餘降低了短期內增加股利的可行性。 Humana 歷來將 40% 至 50% 的利潤分配給股東，新的指導方針要求減少這種支出或延長增長期。原計劃 2024 年回購股份金額為 5 億美元，現已修改為 2 億美元。與先前的預測相比，可用於回報股東的現金流量下降了約 35%。

在維持投資資本存量不變的情況下，所用資本報酬率也會隨著每股盈餘的減少而惡化。有吸引力的回報率現在取決於收入成長，以彌補利潤率的下降，但管理層尚未暗示這種情況。最低獲利標準 10% 的機構投資者開始質疑 Humana 的地位。追蹤行業指數的被動型基金維持曝險，但對沖基金和主動型基金經理人則減少或退出部位。

競爭環境與市場前景

競爭對手也面臨類似的壓力，但強度不同。聯合健康保險 (UnitedHealth) 報告稱，醫療保險優勢 (Medicare Advantage) 利潤率穩定，表明其營運能力優越或更有利的業務組合。 Anthem 在醫療補助方面也面臨類似的挑戰，但其較小的規模允許一定的彈性。該行業的整合繼續成為一種趨勢，參與者尋求規模來吸收不斷上升的成本。

投資銀行在指引下調後幾週內下調了評級。高盛將目標價從每股 520 美元下調至 440 美元，較公告前價格下跌 25%。摩根士丹利維持「持有」評級，但將本益比目標倍數從預期本益比的 18 倍調整至 15 倍。市場一致認為未來 12 個月的平均目標價為 450 美元至 480 美元，這意味著與當前價格相比，回報率為 2% 至 8%。預期波動率從 22% 上升至 28%，顯示投資者的不確定性更大。健康專家指出，2025 年是公司營運基礎穩定或進一步惡化跡象的關鍵一年。